金价神话终结？瑞银下调2026年目标价，但真正的“黄金风暴”或许才刚开始

24K99讯 瑞士银行巨头瑞银集团（UBS）近日将2026年底的黄金目标价从先前的5900美元/盎司下调至5500美元/盎司。瑞银指出，美债收益率持续走高以及美元表现强势，是导致金价承压的核心原因。

瑞银分析师多米尼克·施尼德（Dominic Schnider）和韦恩·戈登（Wayne Gordon）在报告中表示，由于美债收益率居高不下，投资者正暂时疏远这一贵金属。

他们写道：“随着实际利率维持在高位，市场重新关注起‘机会成本’这一概念。黄金作为非收益性资产（不派息、不生息）的特性，再次成为投资者考量的重要因素。”

施尼德和戈登指出，近期黄金ETF和期货市场的需求均出现明显放缓。尽管目前的资金流向有所企稳，但仍不足以让黄金恢复2026年早些时候那般强劲的上涨势头。不过，瑞银强调，这并不意味着黄金的结构性牛市已经终结，只是投资者在短期内需要保持更多的耐心。值得注意的是，该行预测的年底金价仍比当前价格高出约1000美元。

展望2027年，两位分析师认为，届时更为中性的货币政策环境有望削弱美元的支撑力，从而再度激发投资者对黄金的胃口。

战火未引爆金价，瑞银奉劝：别把鸡蛋都放在黄金这一个篮子里

此前，瑞银大宗商品分析师乔瓦尼·斯陶诺沃（Giovanni Staunovo）曾于4月13日指出，即便美伊冲突平息之后，黄金和原油等大宗商品大概率仍将持续录得超额涨幅。他建议，那些持有大量黄金头寸的投资者，应当考虑将投资视野拓宽到其他大宗商品领域。

斯陶诺沃在研究报告中深度剖析了中东局势对整个大宗商品板块的影响。

“伊朗局势的持续紧张以及霍尔木兹海峡的潜在风险，推高了大宗商品（尤其是原油）的价格与波动率，”他写道，“在基本面、供需失衡以及潜在地缘政治风险的共同推动下，我们继续看好大宗商品的上涨空间。在投资组合中保持对大宗商品的配置，并通过主动管理，能够有效帮助投资者对冲通胀和能源供应冲击。”

斯陶诺沃指出，在针对伊朗的袭击发生前，布伦特原油交易价格约为72美元/桶，而当前已飙升至102美元/桶。

与油价大涨形成对比的是，黄金表现相对平淡。斯陶诺沃表示：“目前金价较今年1月份创下的历史收盘高点低了近13%，冲突升级以来市场对美联储加息预期的升温，压制了黄金的投资情绪。相比之下，以美元计价的瑞银CMCI综合总回报指数显示，大宗商品板块今年以来的整体涨幅已达17%左右。”

他认为，即便地缘政治带来的风险溢价未来逐步消退，大宗商品的基本面依然强劲。

“多个主要经济体的石油产品库存目前正处于低位。在库存得到补充之前，可能需要更高的价格来抑制和调节市场需求，”斯陶诺沃补充道，“从中长期来看，如果地缘政治不确定性持续维持高位，同时利率预期有所回落，我们仍预计黄金将迎来大幅反弹。”

此外，瑞银还预测铜和铝在中期内将出现进一步的供应短缺，这将在中期内对其价格形成支撑；而在长期内，电气化等结构性驱动因素将持续拉动这一需求。

斯陶诺沃总结道，当供需失衡加剧，或者通胀、地缘政治等宏观风险高企时，大宗商品的投资回报往往非常强劲。

“对于偏爱黄金的投资者，我们认为在资产配置中加入个位数比例的黄金，可以增强组合的多元化并抵御系统性风险。而对于那些已经重仓黄金且坐拥巨额浮盈的投资者，我们建议将大宗商品配置分散至铜、铝和农产品等资产，这有助于丰富未来的回报来源。”

历史规律重演：黄金是“货币防弹衣”，而非“直接战争财”

其实早在3月16日，瑞银的大宗商品分析师就曾预测，在风险溢价、利率政策、通胀以及强劲底层需求的重新共振下，这一黄色金属在2026年底仍有望冲击6200美元/盎司的高位。

分析师当时指出，自美伊冲突爆发以来，金价始终未能突破5200美元/盎司的关口，其理论上的“避险属性”并未如期兑现。他们写道：“这与去年黄金大涨65%的牛市行情形成了鲜明对比。去年，实际利率走低和债务担忧等基本面因素叠加地缘政治风险，为金价提供了强劲的顺风。而黄金近期的表现，其实正吻合了其面对此类地缘事件时的历史规律——投资者往往会率先追求流动性，并青睐能源等替代资产。”

“例如，2022年俄乌冲突爆发后，黄金起初暴涨了15%，但随着美联储开启加息周期，金价随后便回落了15%至18%。海湾战争和伊拉克战争期间也上演了同样的剧本——金价在冲突初期分别大涨17%和19%，但随着紧张局势缓解而纷纷回吐涨幅。”

不过，黄金近期的横盘震荡并未动摇这家瑞士巨头对黄金年内有望再涨20%或更多的信心。

“我们维持先前的观点，即今年金价仍有望向5900至6200美元发起冲击，”瑞银分析师表示，“黄金更像是对冲冲突引发的‘次生宏观影响’的工具，而非抵御‘直接战争威胁’的武器。它主要用来对抗由地缘冲突引发的货币贬值、财政赤字飙升以及经济增速放缓等货币与宏观风险。”

“短期来看，能源价格上涨和通胀担忧导致美元走强，并引发了市场对潜在加息的担忧，这两点对金价而言都是利空。但我们预计，各国央行在警惕通胀风险的同时，不会做出进行下意识加息的过激反应。”

此外，美伊冲突拖得越久，对经济产生负面冲击的风险就越大，这反过来会激发市场对黄金的对冲避险需求。

“从长远来看，黄金是公认的抗通胀利器。根据《全球投资回报年鉴》的数据，自1900年以来，黄金和大宗商品的实际回报率与通胀率均呈现正相关关系。”

瑞银同时强调，黄金的底层需求依然坚实。分析师写道：“尽管ETF投资者在本月早些时候小幅减持了黄金，但他们的仓位近期已表现出更高的稳定性，且对冲基金已适度增加了黄金的净多头头寸。我们认为，在央行持续购金、投资活跃度上升以及亚洲收入增长推动黄金首饰结构性消费的支撑下，全球黄金的总需求将继续保持强劲。”

此外，全球宏观结构的演变也将持续为黄金增添魅力。瑞银补充道：“我们预计，政府债务高企、各国央行及全球投资者努力摆脱对绿钞（美元）依赖的‘去美元化’趋势，都将为黄金的长期前景提供有力支撑。因此，抛开美伊冲突带来的短期风险不谈，鉴于宏观经济和政治大环境的高度不确定性，我们持续看好黄金，并坚信它依然是高效的资产配置调节器。偏爱黄金的投资者可以考虑在多元化资产组合中保持中个位数（如5%左右）的配置比例。”