今天来跟各位来聊聊铜，2026年1月，铜价迎来历史性突破，LME铜价突破13387.5美元/吨，沪铜主力合约站稳105500元/吨，而美铜价格则率先触及6美元/磅大关。这一轮铜价飙升已显著脱离传统供需基本面逻辑，转而由美国关税政策预期主导的全球铜资源再分配引发的结构性扭曲驱动。
一、全球铜资源"虹吸效应"
当前铜价上涨的核心驱动力已从供需基本面转向美国关税政策预期引发的全球铜资源再分配。2025年2月，特启动铜进口232调查，7月宣布对铜半成品征收50%关税但豁免精炼铜，这一政策引发贸易商大规模套利行为。截至2026年1月，COMEX铜库存已飙升至51.8万吨，较2025年年初增长330%以上，占全球交易所显性库存的60%以上，形成"美国囤货、全球紧缺"的极端库存分布格局。
套利机制的运作逻辑清晰而高效：贸易商在LME低价买入铜现货，同时在COMEX做空期货锁定利润，将实物铜运至美国注册为COMEX仓单，通过跨市价差获取高额收益。这一过程持续至今，导致约50万吨铜从欧洲、亚洲"搬家"到美国仓库，LME库存从年初27万吨降至11月底的15万吨左右，跌幅达42%。库存的地域性转移直接导致了价格的"双轨制"——COMEX铜价持续高于LME铜价，价差一度扩大至2600美元/吨的峰值。
所以说当前市场已形成明显的"反向市场"，LME现货升水大幅走阔。这种升水结构表明，非美市场精炼铜供应已极度紧张，现货流动性稀缺，市场对未来供应的担忧情绪浓厚。
二、矿山供应瓶颈与新能源需求增长的结构性矛盾
尽管关税政策是当前铜价上涨的直接催化剂，但基本面的结构性矛盾才是支撑长期价格上涨的根本逻辑。
1. 供应端
全球铜矿供应正面临多重瓶颈：
矿山品位下降：智利、秘鲁等传统铜矿大国的主力矿山进入开采后期，开采成本逐年上升。
项目投产延迟：2021-2025年全球铜矿年均新项目审批量比2007-2013年下降45%，且多数项目因基建、环保审批、社区冲突等因素推迟6-12个月。
资本开支不足：近五年全球铜矿名义资本开支稳定在400亿美元左右，但扣除通胀因素后，实际开支已连续三年下滑。
矿山供应增速持续放缓：2025年全球铜矿产量仅增长1.2%，远低于此前3%的增产预期。供应增速的放缓主要源于矿山品位下降和资本开支不足，而非短期扰动因素。
2. 需求端
铜的需求结构正发生根本性变化，从传统建筑、家电行业转向新能源与电网投资：
新能源领域：铜是光伏、风电、新能源汽车、储能等产业的核心原材料。2026年全球新能源汽车销量将突破4000万辆，光伏装机量新增300GW以上，仅这两个领域就将新增铜消费约150万吨。
电网投资：全球电网投资正处于历史高位。电网投资将成为2025-2030年铜需求增长的核心驱动力，弥补新能源增速放缓的影响。
AI数据中心：单台英伟达GB200服务器用铜量达1.36吨，是传统服务器的3倍，单个AI机柜的铜消耗量从100公斤飙升至300公斤。2026年仅AI数据中心建设一项就将带来47.5万吨铜需求增量，相当于全球铜市常年年均缺口的2倍多。
三、铜价走势预测：上半年高位震荡，下半年回调风险
基于对关税政策影响机制、供需基本面演变及机构预测分歧的综合分析，个人预测：
1. 上半年：关税预期主导的"稀缺溢价"行情
2026年上半年铜价将继续保持高位震荡，LME铜价预计在12,750美元/吨左右，沪铜价格预计在100,000元/吨上方运行。基于以下关键因素：
关税政策不确定性持续：高盛预计特在2026年上半年宣布对铜进口征收15%关税的可能性为55%，该政策预计将于2027年生效。只要关税是"未来的威胁"而未即刻落地，美国铜价相比LME就会保持溢价，驱动美国继续囤货，加剧非美地区的供应紧张。
TCRC加工费持续低迷：负TCRC表明铜精矿供应紧张，冶炼厂议价能力极弱，原料短缺将*精炼铜产量增长。
中国精炼铜出口激增：2025年1-11月中国精炼铜出口达到近70万吨，创历史新高。其中11月单月出口14.3万吨，其中有5.77万吨直接发往美国。这种出口本质是全球铜资源向美国转移，而非中国产能过剩。
2. 下半年：关税落地后的回调风险
2026年下半年铜价面临显著回调风险，预计LME铜价将回落至11,200美元/吨附近。
关税政策可能落地：美国商务部需在2026年6月30日前提交有关国内铜市场的最新报告，以决定是否从2027年起对精炼铜征收15%的普遍关税。关税政策的明确将结束市场对关税的预期交易，美国囤货行为将停止，库存可能开始回流市场。
全球精炼铜市场可能过剩：高盛预测2026年全球精炼铜市场将出现30万吨的过剩，主要源于中国精炼铜产量的持续增长。
投机多头持仓拥挤：当前铜价已包含极度拥挤的投机性净多头仓位，若关税政策落地或市场情绪逆转，可能导致多头集中平仓，引发价格快速回调。
五、建议：上半年逢低买入，下半年警惕回调
基于上述分析，本报告对铜市投资提出以下策略建议：
1. 上半年策略：
关注时间节点：2026年二季度将是铜市场情绪的重要转折点，关税政策的最终决定将影响铜价走势。
把握价格波动：若铜价因宏观因素或投机情绪调整至12,000美元/吨以下（沪铜95,000元/吨以下），可视为较好的买入机会。
区域价差套利：关注COMEX与LME铜价差变化，若价差持续扩大，可考虑在COMEX做多同时在LME做空的跨市套利策略。
库存变化监控：密切关注LME和上海期货交易所库存变化，若库存进一步下降至10万吨以下，可能引发新一轮上涨。
2. 下半年策略：
关税落地信号：若美国在2026年第一季度提前释放关税豁免信号，或COMEX铜非商业多头持仓大幅下降，可能预示铜价上涨行情暂缓。
需求验证窗口：2026年下半年是验证全球铜需求实际增长的关键窗口，尤其是中国电网投资和欧美新能源项目的落地情况。
库存再平衡：关税政策落地后，若COMEX库存开始回流市场，LME库存可能逐步回升，现货升水有望回落，价格将回归基本面定价。
长期布局机会：若铜价因回调至11,000美元/吨以下（沪铜90,000元/吨以下），可考虑长期战略布局，尤其是拥有自有铜矿资源的企业。
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