从暴涨245%到回调20%：黄金成伊朗战局“人质”？更大跌势还在后面？

FX168财经报社(亚太)讯 黄金投资者是否应该对金价未能延续1月创下的5500美元上方纪录高位感到失望？还是应该庆幸这轮回调并没有更加严重？

过去二十年的价格走势表明，类似2022年9月至2026年1月期间金价上涨245%的强劲涨势，通常会伴随大幅回落，尽管多数涨幅最终会得到巩固。

暴涨之后必有回调？历史走势发出警告

在2008年10月，金价从每盎司697.45美元低点上涨至2011年9月当时纪录高位1884.40美元，累计上涨170%。随后，到2018年8月，金价跌至1191.35美元，跌幅达37%。

此后，金价从该低点上涨74%，到2020年8月升至每盎司2072.49美元高点，随后到2022年9月回落22%，跌至1620.20美元。

值得注意的是，价格涨幅越大，随后跌幅往往也越大；另一个值得关注的特点是，涨势通常发生在较短时间内，而回调持续的时间往往更长。

自2022年9月低点以来，金价一路飙升，并在1月29日触及每盎司5594.82美元的历史高位。此后，金价已回落20%，周四(6月4日)收于4473.89美元。

基于此前“上涨—回调”的价格模式，未来数月甚至数年内，金价似乎仍有进一步下跌的可能，然后才会恢复上行趋势。

本轮黄金牛市有何不同？

但这一判断的前提是，推动此前几轮上涨和盘整的相同市场逻辑，如今依然存在。说“这一次不同”显然存在风险，市场历史上充斥着这种想法最终被证明错误的例子。

尽管如此，本轮金价上涨主要由多重利多因素共同推动，而且不同寻常之处在于，所有因素几乎都在同一时间朝同一方向发力。

其中有三大核心因素尤为突出：央行购金增加，中国和印度这两个最大买家的零售需求强劲，以及投资者所谓“恐惧交易”的支撑。

这包括对高通胀的担忧、对不利地缘政治局势的担忧，以及自唐纳德·特朗普重返美国总统职位以来，对其政策可能削弱美元全球储备货币地位、进而削弱美国经济霸权的担忧。

不过，最近几个月，央行购金速度已经放缓，中国和印度的消费者需求也有所降温。

（图表：现货黄金价格，单位：美元/盎司）

买盘降温：央行、中国和印度需求同步放缓

世界黄金协会最新季度报告显示，今年第一季度，全球央行购买了243.7公吨黄金，较2025年同期增长3%。

不过，自2025年初以来，央行购金规模基本稳定在每季度约200吨上下的区间，明显低于2022年年中至2024年底的高峰水平。当时央行购金曾有五个季度超过300吨，并且只有一个季度低于200吨。

中国第一季度黄金首饰需求为85.2吨，较2025年同期下降31%；印度黄金首饰需求下降19%，至66.1吨。

根据世界黄金协会数据，今年第一季度，全球黄金首饰需求下降25%，至260.2吨。高企的金价抑制了消费者需求。印度政府也已提高黄金进口税，以降低黄金购买量，并借此缓解国际收支压力。

ETF流入骤降73%，黄金需求明显退潮

流入黄金交易所交易基金（ETF）的投资资金也有所下降。第一季度黄金ETF流入量为62吨，较2025年同期下降73%。

整体来看，2026年第一季度全球黄金总需求从去年同期的1315.6吨下降至1195.9吨，降幅为9%。

这使得金价自1月高点以来相对温和的回调看起来反而表现不错。

定价逻辑生变：黄金被利率预期牵着走

黄金投资者面临的问题在于，当前金价主要由货币政策预期驱动，而不是由传统因素主导。

近期黄金与原油之间呈现反向相关关系，就是一个例子。当美国与伊朗持续冲突推高原油价格时，黄金反而走软；相反，当油价因和平协议即将达成的希望而下跌时，黄金则有所回升。

油价正在影响美国利率预期。油价上涨会打开更高利率的可能性，同时削弱降息希望；油价下跌则会提升市场对利率下降的预期，而较低利率通常有利于黄金这类无收益资产。

最终，这意味着黄金与其他资产一样，在很大程度上也成为伊朗战争进展的“人质”。