FX168财经报社(北美)讯 过去两年，非农就业几乎一直是影响美联储政策预期和市场定价的核心数据，但高盛认为，这一逻辑正在发生变化。随着美国就业明显放缓、通胀路径仍存在不确定性，高盛最新判断是，未来一段时间内，通胀数据的重要性可能超过就业数据。
与此同时，高盛全球银行与市场联席主管阿肖克·瓦拉丹（Ashok Varadhan）则给出了更直接的市场策略建议：即便利率维持高位、油价仍存在波动，投资者目前最好的选择仍是“继续持仓”。
高盛的整体逻辑是，美联储今年晚些时候可能不会再加息，能源价格有望逐步回落，而美国经济韧性及人工智能带来的生产率提升，将继续为风险资产提供支撑。
高盛：别再只盯非农，通胀才是关键
高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）8月7日表示，美联储在未来政策决策中，可能会比就业数据更加重视通胀表现。
哈祖斯指出，当前最关键的问题在于，6月通胀放缓究竟只是一次性现象，还是更广泛降温趋势的开端。高盛更倾向于后者，并预计通胀将从当前水平继续回落。
“我确实认为，通胀数据将比就业数据更重要。”哈祖斯表示，接下来的数据将帮助判断6月良好的通胀表现究竟是偶发现象，还是更温和趋势的开始。
这一判断并不意味着高盛忽视劳动力市场，而是认为，在决定下一步利率路径时，通胀目前已成为更核心的变量。
就业明显降温，但政策方向仍取决于物价
这一判断出现之际，美国就业市场正释放出明显降温信号。
7月非农就业人数仅增加2.3万人，远低于市场预期的8.3万人；6月新增就业也被下修至仅2万人。与此同时，失业率降至4.1%，但哈祖斯认为，这更多是因为劳动参与率明显下降，而非就业市场重新走强。
高盛甚至将当前美国经济形容为处于“停滞速度”（stall speed）附近。
不过，即便就业市场明显转弱，高盛仍认为，美联储不会仅凭就业放缓就迅速转向宽松政策。如果通胀回落缺乏持续性，政策制定者仍可能保持谨慎。
换言之，市场下一阶段真正需要确认的，不是就业是否继续恶化，而是通胀是否已经进入稳定下行通道。
高盛认为今年或不会再加息
相比市场仍在押注美联储可能重新收紧政策，高盛内部的市场判断明显更加温和。
瓦拉丹表示，他不认为美联储今年晚些时候会再次加息，预计利率将维持不变。
“我不认为今年晚些时候会看到加息，”他说，“我认为利率将维持不变。”
这一判断与当前市场定价仍存在差距。在疲软非农公布后，交易员虽然下调了加息押注，但市场仍认为未来数月存在进一步收紧政策的可能。
这也意味着，如果高盛判断正确，当前市场可能仍高估了美联储未来的鹰派程度。
油价或跌破70美元，通胀压力有望缓解
瓦拉丹看淡后续加息风险的重要原因之一，是部分通胀压力可能逐步消退。
他认为，包括关税在内的一些价格推动因素正在开始减弱。如果霍尔木兹海峡周边地缘政治紧张局势进一步缓和，能源价格也可能明显回落，从而进一步降低通胀压力。
瓦拉丹预计，随着时间推移，原油价格将明显下降，并可能在2026年晚些时候回到70美元/桶下方。
“我认为能源价格会回落，”他说，“我认为油价会在今年晚些时候回到70美元/桶下方，甚至可能更低。”
不过，短期油价仍存在较大不确定性。周一，WTI原油重新升破80美元/桶，原因是市场开始怀疑美国与伊朗能否迅速达成协议，恢复霍尔木兹海峡更大规模的船只通行。
这意味着，能源价格仍是未来通胀路径中的关键变量。如果油价持续高企，美联储维持限制性政策更久的可能性仍不能完全排除。
AI或从“通胀推手”变成“通胀缓冲器”
除了能源价格，瓦拉丹还特别提到了人工智能对长期通胀和经济增长的影响。
他认为，AI基础设施建设短期内确实会消耗大量资本、能源和资源，并可能带来一定通胀压力。但随着相关基础设施逐渐建成，人工智能带来的生产率提升最终可能发挥相反作用。
生产率改善意味着企业可以在不显著提高成本的情况下创造更多产出，从而帮助经济维持增长，同时降低持续性通胀压力。
在高盛看来，这可能成为美国经济未来几年一个重要的结构性支撑。
经济韧性仍支撑风险资产
瓦拉丹继续看好市场的第三个重要理由，是美国经济本身依然具有韧性。
尽管经济经历了高利率、中东冲突、能源价格上涨和贸易政策变化等一系列冲击，但基础名义增长依然表现出较强承受能力。
如果部分外部压力逐步消退，同时AI推动生产率提升，美国经济有望继续保持扩张。
这种经济韧性也让瓦拉丹继续看好信贷市场。他指出，大规模债券发行意味着投资者理应要求更高的风险补偿，但由于经济基本面仍较稳健，信用利差并没有出现大幅走阔。
只要外生冲击逐步减弱、经济继续保持韧性，实际违约率仍可能维持在相对较低水平。
“继续持仓”成为高盛核心策略
在这一系列判断基础上，瓦拉丹给出的市场策略非常明确。“我的建议是继续持仓。”
这一建议背后的核心逻辑并非简单押注美联储降息，而是认为市场当前正在形成一种相对有利的组合：就业放缓降低进一步紧缩必要性，通胀有望逐步回落，能源价格可能在后续下降，而AI与经济韧性则继续支撑增长。
对于投资者而言，这意味着市场逻辑正在从过去单纯围绕“非农强弱”和“何时降息”展开，逐步转向一个更复杂的组合——通胀是否真正降温、油价是否回落，以及经济能否在高利率环境下保持韧性。
如果后续通胀数据继续验证6月以来的降温趋势，那么市场对美联储进一步加息的担忧可能继续消退，风险资产也有望获得更多支撑；反之，如果通胀重新反弹，尤其是能源价格再度大幅走高，当前的乐观定价仍可能面临调整。
