FX168财经报社(北美)讯 高盛（Goldman Sachs）认为，美国经济正在释放越来越明显的降温信号：上半年支撑消费的退税红利正在消退，下半年实际消费支出增速可能明显放缓，而通胀和就业数据同样趋弱。在这一背景下，该行判断，美联储9月再次加息“极不可能”，并认为金融市场目前对未来利率路径的定价仍然过于鹰派。
高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）在最新报告中指出，美国消费者今年在食品和汽油价格居高不下的环境中展现出“相当强的韧性”，但这种韧性即将接受真正考验。
第二季度消费类企业销售数据依然强劲，但高盛认为，这一表现很大程度上受到高于预期的退税推动，而随着退税带来的现金支持逐渐消退，美国消费者下半年的支出动能可能明显减弱。
与此同时，零售销售、就业和价格数据近期均出现降温迹象。Hatzius因此表示，在过去两个月就业和通胀数据明显转弱之后，“很难看到任何从鸽派突然转向加息的理由”。
退税红利消退，美国消费恐降至1%至1.5%
高盛数据显示，第二季度标普500指数可选消费板块中位数公司销售同比增长5.9%，必需消费品板块中位数公司销售同比增长3.9%，与此同时，零售商高度关注的同店销售也有所加速。
这种韧性覆盖了不同收入水平消费者，也帮助美国消费在整体经济增长放缓的情况下继续发挥支柱作用。
但高盛认为，表面强劲的数字背后存在一个重要的临时因素——退税。
Hatzius指出，7月零售销售环比下降，虽然部分原因可能是亚马逊Prime Day提前，使部分消费需求从7月转移至6月，但经过调整后的消费轨迹仍然符合高盛此前判断：今年春季实际消费支出的快速增长，与其说源于家庭收入基础持续增强，不如说更多来自异常强劲的退税现金流。
随着这一支持消退，家庭实际现金流可能趋于停滞。
高盛预计，美国实际消费者支出增速将在今年下半年放缓至1%至1.5%。
这意味着，上半年美国经济最重要的增长引擎之一可能正在失去动力。
美国商务部此前数据显示，第二季度美国经济按年率计算增长1.5%，低于第一季度的2.1%；与此同时，消费者支出却从第一季度仅0.5%的年化增长大幅加快至3.2%，成为支撑私人国内需求的主要力量。
如果消费者支出重新明显降温，美国整体增长前景可能进一步承压。
高收入群体继续消费，低收入消费者已经谨慎
企业端反馈已经显示，美国消费并不是全面强劲。
宝洁公司（Procter & Gamble）首席财务官Andre Schulten此前表示，消费者整体仍处于“良好且稳定”的状态，但不同收入群体之间的行为分化越来越明显。
高收入消费者仍愿意购买宝洁推出的新产品和创新品类，但收入较低、现金流更加紧张的消费者，在补货频率以及购买哪些商品方面明显更加谨慎。
这种“高收入群体继续买、低收入群体开始省”的消费分化，可能成为美国经济下半年的重要风险信号。
如果谨慎消费进一步由低收入群体向中等收入家庭扩散，那么零售销售增长、企业盈利以及整体经济活动都可能受到更明显影响。
高盛：9月加息“极不可能”
消费降温同样直接关系到美联储下一步政策。
Hatzius认为，近期经济数据已经越来越难以支持9月加息。
美国7月零售销售走弱，就业数据表现平淡，消费者和生产者价格压力也有所缓和。高盛的基准预测仍然认为，今年剩余时间美国通胀将继续改善，而不是重新明显恶化。
Hatzius表示，高盛仍认为“市场对联邦基金利率的定价过于鹰派”。
根据CME FedWatch，目前市场隐含的美联储在9月会议上加息25个基点、将目标利率区间提高至3.75%至4%的概率约为30%。
相比此前，市场已经明显削减加息押注。在7月通胀数据低于预期之后，交易员目前认为下一次25个基点加息更可能出现在明年1月；而就在此前，市场一度接近完全计入12月加息的可能性。
高盛的判断则更加鸽派：如果就业、消费和通胀继续按照当前方向发展，美联储9月加息的门槛已经非常高。
“坏消息就是好消息”还能持续多久？
对金融市场而言，消费降温存在明显的两面性。
一方面，消费者支出减速意味着需求端通胀压力进一步下降，有助于强化美联储维持利率不变的预期，对股票、黄金以及短端债券等资产可能构成支持。
但另一方面，如果美国消费者的疲软程度超过预期，投资者的关注点可能迅速从“美联储是否还会加息”转向“美国经济究竟会不会明显失速”。
这也是当前华尔街面临的核心矛盾。
过去一段时间，经济数据略差往往会被视为利好，因为市场认为这能够阻止美联储进一步收紧政策。
但如果疲软从就业、房地产进一步扩散到消费，“坏消息就是好消息”的逻辑最终可能失效。
在美国经济约三分之二活动与消费相关的背景下，一旦家庭支出持续降温，企业盈利也可能开始受到更直接影响。
美债收益率曲线或进一步趋陡
高盛还预计，美国国债收益率曲线未来可能进一步趋陡。
推动这一变化的因素包括通胀压力减弱、美联储加息预期下降，以及市场对美国财政赤字和长期债务前景越来越担忧。
目前，对货币政策最敏感的两年期美国国债收益率仍位于4%以上。
如果通胀继续缓和，同时市场进一步降低加息预期，短期国债收益率可能承受下行压力；但长期收益率未必同步大幅回落，因为财政赤字、国债供给和长期通胀风险仍可能对长端形成支撑。
这意味着，市场可能越来越押注“美联储短端利率见顶”，同时要求更高的长期财政风险补偿。
这一结构对于美元、黄金和美股估值都具有重要影响。
沃尔玛、Target财报将成为消费“压力测试”
高盛关于消费者下半年减速的判断，很快将得到企业层面的验证。
Home Depot（HD）、Lowe’s（LOW）、沃尔玛（WMT）和Target（TGT）等零售巨头将陆续公布最新财报及业绩指引，其中沃尔玛受到尤其密切关注。
沃尔玛覆盖不同收入阶层消费者，其客流量、同店销售、商品结构以及管理层对未来需求的判断，往往能够提供美国家庭消费状况的重要实时信号。
德意志银行分析师Krisztina Katai表示，在消费者更加谨慎、同时可能更依赖促销的环境下，零售商想获得额外销售增长将更加困难。
接下来市场将重点关注，零售企业是否开始普遍提及促销增加、低价商品需求上升、可选消费放缓以及低收入家庭压力增大的迹象。
高盛自身业绩仍然强劲
值得注意的是，高盛对美国宏观经济和利率前景作出偏鸽判断之际，其自身业务仍保持强劲表现。
第二季度，高盛摊薄后每股收益达到20.98美元，约为去年同期的两倍，主要受到创纪录的股票交易收入以及投资银行费用快速增长推动。
截至6月30日的三个月，高盛总净营收达到203.4亿美元，同比增长39%。
这反映出一个颇为鲜明的市场环境：美国实际经济部分领域正在降温，但资本市场活动和华尔街大型金融机构盈利仍保持较强韧性。
真正考验：退税之后，谁来支撑美国消费者？
高盛对未来数月的判断实际上可以归结为一个问题：当退税带来的额外现金消失之后，什么能够继续支撑美国消费者？
如果就业市场保持稳定、实际工资继续增长，同时通胀进一步缓和，那么消费即便放慢，也可能维持温和增长，美国经济仍有机会实现软着陆。
但如果就业同步转弱，而家庭实际现金流停止增长，那么消费者支出放缓至1%至1.5%，甚至进一步走弱的风险将明显上升。
在这种情况下，美联储继续加息的理由将进一步减少，但市场可能需要面对另一项更加棘手的问题——经济增长风险正在上升。
因此，未来几周决定市场方向的可能不再只是“9月会不会加息”，而是美国消费者究竟还能撑多久。
沃尔玛、Target等零售巨头即将公布的财报，将成为检验这场消费韧性是否真正开始瓦解的重要窗口。
