FX168财经报社(亚太)讯 美联储普遍预计将在周三(9月16日)加息，这将是自2023年以来的首次加息。按照教科书逻辑，这对黄金应该是坏消息。黄金本身不产生利息，因此会直接与能够提供收益的利率资产形成竞争。
理论是这样。
但历史却并不总是这么走。自1972年以来，美联储一共经历了10轮加息周期。在每轮首次加息之后的12个月里，黄金平均上涨6.1%，其中10次有7次最终收涨。
黄金在这10轮周期中的12个月回报中位数甚至更高，达到8.1%。这个结果挑战了金融市场中一个最常见的认知。
黄金往往先承压
传统的利率与黄金关系，在紧缩周期刚开始的几周里确实比较明显。首次加息后的1个月内，黄金平均下跌0.7%，10次周期中只有4次实现正回报。
但这种弱势通常不会持续太久。首次加息3个月后，黄金平均回报改善至5%，10轮周期中有7次上涨。到了6个月，黄金平均涨幅进一步升至6.6%，上涨概率为60%。
| 加息周期起点 | 黄金+1个月 | 黄金+3个月 | 黄金+6个月 | 黄金+12个月 |
| 约1972年2月 | -1.9% | +2.3% | +42.0% | +35.8% |
| 约1977年1月 | -1.5% | +11.1% | +3.6% | +27.2% |
| 约1980年7月 | -5.1% | +1.5% | -11.3% | -37.6% |
| 1983年3月31日 | +0.5% | -4.1% | -8.6% | -11.3% |
| 1987年1月5日 | +0.4% | +4.0% | +11.3% | +20.1% |
| 1994年2月4日 | -0.8% | -1.4% | -0.4% | -0.7% |
| 1999年6月30日 | -3.2% | +16.7% | +9.1% | +9.1% |
| 2004年6月30日 | -1.0% | +5.8% | +10.7% | +8.0% |
| 2015年12月16日 | +3.4% | +19.6% | +23.5% | +8.3% |
| 2022年3月16日 | +1.8% | -5.3% | -13.7% | +2.4% |
| 平均值 | -0.7% | +5.0% | +6.6% | +6.1% |
| 中位数 | -0.9% | +3.2% | +6.4% | +8.1% |
| 上涨概率 | 40% | 70% | 60% | 70% |
平均值掩盖了近74个百分点的巨大差异
6.1%的平均回报，让黄金历史上的表现看起来要比实际平静得多。
当美联储在1972年初开始收紧政策后，黄金在随后一年里暴涨35.8%。1977年1月新一轮加息周期启动后，黄金又上涨了27.2%。随后，保罗·沃尔克时代到来。这位美联储主席为了压制通胀，一度将利率推升至19%以上。
1980年7月新一轮紧缩启动后，黄金在随后12个月内暴跌37.6%。这是样本中表现最差的一次，与1972年的涨幅相比，差距接近74个百分点。
1983年3月加息周期开始后，黄金同样下跌11.3%。不过，在之后的几轮周期里，黄金表现重新改善。
1987年1月首次加息后，黄金上涨20.1%。1999年加息后上涨9.1%，2004年加息后上涨8%，2015年12月美联储启动加息后，黄金一年内上涨8.3%。
即便是2022年3月开始的激进加息周期，一年后黄金仍然上涨了2.4%。
为什么高利率不一定压垮黄金
一次加息从来不是孤立发生的。美联储通常会在通胀过高、经济增长过强，或者两者同时出现时提高借贷成本。持续的通胀本身，就可能在美联储收紧政策的同时继续支撑黄金。
真正关键的区别，在于名义利率和实际利率。
名义利率，就是投资者在市场上直接看到的债券收益率；实际利率则需要扣除预期通胀，它衡量的是投资者持有债券而不是黄金时，真正能够获得的通胀调整后回报。
如果美联储加息的速度快于通胀预期下降的速度，实际收益率就可能上升，从而给黄金带来压力。这也有助于解释，为什么沃尔克时代黄金会出现历史性下跌。但如果通胀依然顽固，即使美联储加息，实际收益率也可能仍然维持在较低水平。此时，黄金仍然可以继续充当对冲购买力下降的工具。
周三真正要看什么
现在最重要的，其实是通胀背景。
美国8月CPI同比上涨3.4%。目前联邦基金目标利率区间为3.50%-3.75%。如果美联储加息25个基点，区间上限将升至4%。这意味着政策利率虽然高于通胀，但仍然只是接近，而不是大幅高于通胀水平。
历史数据显示，这种环境往往更有利于黄金。黄金在1980年和1983年表现糟糕，是因为沃尔克把名义利率大幅推升至通胀率之上，并且维持在高位。
而周三市场目前所讨论的情景，与当年的情况完全不同。一次加息然后暂停，是一种情况；一路加到12月，则是另一种情况。后者对实际收益率的推动会明显更大。
由SPDR Gold Shares追踪的黄金周二交投于4,322美元附近，较1月29日创下的5,354.80美元历史收盘高点低约19%。
