24K99讯 黄金近期表现不佳，再次引发市场对其“抗通胀资产”属性的讨论。Auspice Capital Advisors总裁兼首席投资官Tim Pickering认为，黄金和白银虽然仍是重要的分散投资工具，但在当前持续通胀和高利率环境下，并不是投资者此时应优先配置的品种；相较之下，随着全球经济进入可能持续多年的商品超级周期，广泛配置商品资产更具意义。
Pickering在接受采访时表示，黄金最大的弱点在于，它有时会在消费者面临物价上涨时，反而变成对利率更敏感的投资品。他指出，这并不是黄金第一次在通胀时期令投资者失望，2020年至2022年间，即便美国通胀飙升至40年来高点9%，黄金表现依然不理想。
“黄金不是灵丹妙药，它只是一个分散工具。”Pickering说。他强调，投资者需要区分“对通胀作出反应”的资产与“真正推动通胀”的资产。黄金可能受货币不确定性和投资者情绪变化影响，但能源、工业金属和农产品则是全球经济的直接投入品。
商品是通胀来源而非结果
Pickering表示，当前这一判断尤为重要，因为油价仍在每桶100美元附近波动，而各国央行正努力在不损害经济增长的前提下抑制通胀。他指出，央行可以通过加息压制需求驱动型通胀，但对于能源价格上涨、工资上升和原材料成本抬升所引发的生产成本型通胀，货币政策的效果要弱得多。
他预计，未来通胀将长期高于2008年金融危机后十年里异常低迷的水平。“人们需要接受，我们正处在一个这种通胀水平属于正常的世界里。”他所指的，是年通胀率约3%至4%的环境。
尽管Pickering从长期看仍看多商品，包括贵金属，但他强调，投资决策最终应由价格趋势而非经济预测驱动。Auspice的广义商品策略跟踪12个市场，目前在9个商品市场持有多头头寸，黄金、白银以及北美天然气是没有多头敞口的三个市场。
该组合目前配置于石油产品、铜、玉米、大豆、小麦、棉花和糖。Pickering表示，策略没有配置贵金属，并不意味着从根本上否定这些资产，而是反映了它们近期价格表现疲弱。
“我非常看好白银的基本面。”他说，并补充称，相比黄金，他对白银供需前景更乐观。不过他也强调，这并不意味着自己会立刻做多，“如果它全年都在下跌，我的工作要么是保护你的资本，要么是在做空端为你赚钱。”
白银减仓后转向观望
Pickering提到，Auspice在2025年末已开始大幅削减白银敞口，因为白银历史性上涨令波动率显著升高。到白银在1月见顶时，公司实际上已经退出了该头寸。
至于何时重新回到黄金和白银，答案并不复杂：持续的正向价格动能。“我永远不会去猜底。”他说，“我们寻找的是动能。”他解释称，Auspice通常会等待趋势形成数月后再建立仓位，并根据波动率和相对组合风险调整敞口。
Pickering认为，投资者不应把单个市场的疲弱误解为整个商品牛市的终结。事实上，他判断全球经济才刚进入商品超级周期的早期阶段，这一周期可能持续20年以上。“我认为我们已经走了6年，处在一个20多年周期里。”他说，“在我看来，我们正处于超级周期中。”
三大结构性驱动浮现
他列举了支撑长期前景的三大结构性因素：新兴市场中产阶级消费增长、全球能源转型，以及人工智能基础设施和数据中心需求快速扩张。Pickering表示，这些力量正在持续推高能源、工业金属和农产品需求，而新的商品产能投资却未能跟上节奏。
与主要由中国工业化驱动的2000年代初商品繁荣不同，他认为当前周期同时存在多个强劲需求催化剂。“现在不是只有一个催化剂，而是大约三个核心的大催化剂。”他说。
他还指出，地缘政治不稳定和供应链中断正在给本已紧张的商品市场带来额外压力。以霍尔木兹海峡周边冲突为例，Pickering认为，这类事件会让通胀压力沿着整个商品链条扩散。短期内影响主要体现在能源价格上，但如果化肥供应受扰，最终可能传导至农业生产和食品价格。
他表示，农户或许已经为今年的种植季备足化肥，但更高的成本可能在2027年成为更大的问题。正因如此，他预计资金会在不同商品市场之间持续轮动，而不会长期集中在单一资产上。
Pickering称，今年年初资金先流入谷物，随后随着地缘政治紧张局势升温转向能源；而在夏季能源价格回落后，投资兴趣又回到农产品上。对投资者而言，这意味着维持多元化商品敞口，比试图押中下一轮黄金、白银或原油行情更重要。
高利率与美元并非绝对利空
Auspice的系统化策略主要使用三项因素：价格趋势、基于波动率的仓位规模，以及商品期货曲线结构。Pickering表示，虽然黄金在当前环境下承压，但更高利率反而可能成为商品超级周期的意外支撑，因为借贷成本上升会削弱矿业和能源企业为未来产能扩张融资的能力。
“结构性更高的利率并没有帮助这个问题，反而在我看来显著加剧了它。”他说。他同时指出，美元走强并不一定会阻止商品表现良好，尽管大多数大宗商品都以美元计价。
Pickering还认为，传统的60/40股债组合正面临新的挑战。2022年股票和债券同步下跌，已经说明在持续通胀环境下，固定收益资产的分散风险作用可能减弱，投资者需要考虑与传统金融资产行为不同的替代品。
他提到，这也是Direxion近期推出的U.S. 500 Plus ETF（SPXP）的投资逻辑之一。该基金跟踪由Auspice开发的指数，将标普500指数敞口与覆盖商品、货币和利率的管理期货策略结合在一起。Pickering表示，这种做法利用资本效率更高的期货合约维持股票敞口，同时增加来自商品等资产的独立分散来源，而不需要投资者卖出既有股票仓位来腾出空间。
最后，Pickering表示，他并不认为央行为了把通胀压回传统目标，就会激进加息到足以引发严重衰退的程度。他认为，政策制定者将越来越多地接受略高的通胀，而不是冒着经济遭受重大损害的风险去压制供给驱动型价格压力。尽管全球经济已经习惯了2008年金融危机后的低通胀环境，但从1970年代以来，通胀平均水平约为4%。“你不会害怕正常通胀。”他说，“你害怕的是滞胀。”
他补充称，虽然衰退风险仍然存在，但韧性需求、长期投资不足以及商品消费结构性增长，仍将继续支撑更广泛的商品市场。
