FX168财经报社(亚太)讯 高盛前大宗商品研究主管、资深商品分析师Jeffrey Currie最新表示，当前全球市场正进入一种“结构性贬值交易”环境：一方面，能源、粮食和运输等实物资产面临日益明显的供给约束；另一方面，政策干预又在压制长期利率。这种组合正在削弱传统的市场自我调节机制，并可能继续利好黄金、白银及更广泛的大宗商品。
Currie认为，大宗商品正在同时受益于两股力量：实物稀缺推高价格，金融压抑限制收益率上行。他将两者之间的这种错位称为“贬值交易”。
美债回购强化“金融压抑”叙事
Currie特别提到，美国财政部近期宣布将长期国债回购规模扩大一倍。该决定公布前一天，美国30年期国债收益率一度升至5.32%，创2007年以来最高水平。
他认为，这一举措表明，债券市场可能越来越难以在没有政策干预的情况下自行完成供需出清。
在Currie看来，正常情况下，如果通胀和大宗商品价格上涨，债券收益率通常会随之上升，并通过更高融资成本抑制需求，最终帮助商品价格降温。但如果财政部开始更主动地管理长期收益率，这种传统“刹车机制”就可能减弱。
他指出，这也是为什么黄金在财政部回购消息公布后出现明显上涨。Currie称，黄金一度升至约4510美元，单日上涨约4%；白银上涨近5%。
柴油裂解价差创纪录，显示问题不只是原油
Currie尤其关注柴油市场。他表示，本周柴油裂解价差首次突破每桶100美元，一度达到102.20美元，约为正常区间的4至6倍。
他认为，这反映的并不是单纯的原油短缺，而是全球炼油能力出现更深层次的瓶颈。
Currie估算，全球炼油能力缺口约为每日500万桶，背后因素包括乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击、伊朗对中东炼厂的持续袭击，以及多年投资不足导致的闲置炼油能力不足。
他指出，债券市场通常习惯盯着WTI或布伦特原油判断通胀，但普通消费者并不直接消费原油，而是消费汽油、柴油等成品油。
因此，他认为，更值得关注的应该是按消费权重计算的燃料价格篮子。按照他的估算，这一篮子目前约相当于每桶165美元，而同期WTI原油约为85美元。这意味着，真正传导到运输、农业和居民消费端的能源成本，可能比原油价格本身显示得更加严重。
全球供应瓶颈正在同时扩大
Currie还列举了一系列全球供应链瓶颈，认为当前并不是某一种商品的单点危机，而是一个多点供应冲击环境。
他提到的风险包括：霍尔木兹海峡持续受限，红海航运仍受扰动，莱茵河水位降至1880年以来低位附近，巴拿马运河吃水限制继续影响运输效率，同时黑海Novorossiysk三座码头全部关闭，一度使亚速海—黑海出口能力在旺季下降约97%。
他还指出，美国农业部近期将美国玉米单产预估下调至每英亩180.7蒲式耳，并将期末库存预估下调15%。
与此同时，NOAA预计，到今年年底出现强厄尔尼诺现象的概率达到81%。Currie认为，这可能进一步影响巴拿马运河水位、亚洲季风以及巴西播种季。
在他看来，能源、航运和农业的压力正在相互叠加，而柴油价格则像一条纽带，把这些成本传导到大宗商品体系的更多环节。
黄金成为“贬值交易”核心受益者
Currie认为，黄金正在同时受益于两种逻辑。
第一是实物和金融体系中的稀缺性风险；第二是投资者对货币购买力和财政纪律的担忧。
他表示，当财政部通过回购长期国债试图压低收益率，而美国财政赤字和债务问题仍未真正解决时，市场会更加关注货币贬值和“金融压抑”风险。
这也有助于解释为什么黄金近期在高实际利率环境下仍保持较强韧性。
Currie表示，他近期已经增加黄金、白银和农业商品多头仓位，并预计未来市场仍可能出现更高波动和更高价格高点。
债券市场或被迫重新认识商品通胀
Currie总结称，当前商品市场已经在反映一个越来越清晰的现实：实物稀缺是真实存在的，而过去依赖利率上升来压制需求的传统缓冲机制正在变弱。
他认为，债券市场未来几个月可能会逐渐意识到这一点。
如果财政政策继续压制长期收益率，同时全球供应链瓶颈、能源紧张和农业风险继续存在，那么黄金以及更广泛的大宗商品可能继续获得支持。
在这一框架下，黄金不仅是传统避险资产，更可能成为对冲财政扩张、货币贬值和金融压抑风险的核心资产之一。
